2025只剩最后两个月，市场风格是否存在向防御性板块回流的可能性呢？

　　瑞银日前发布研究报告称，考虑到国内宏观经济环境仍疲软，对防御性股票维持正面看法。

　　瑞银预期国有银行营收及净利润增速的复苏势头将持续，同时看好能实现持续高于同业的盈利增速的区域性银行。首选标的为：港股（工银国际、建行、中行、工行）；A 股（杭州银行（600926）、宁波银行（002142））。

　　2025年三季度，公募基金大幅减持银行股，持仓环比减少4.3个百分点。目前公募基金正考虑重新增持部分防御性资产，但同时担忧若成长股持续上涨，将面临机会成本压力。保险资金则继续将股息作为核心考量标准，并预期会有资金流入银行板块，主要因预计“开门红”销售将带动保费收入激增。

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　　银行业基本面展望改善

　　2025年三季度财报数据进一步印证，投资者对银行业基本面的展望正逐步改善，具体原因包括：

　　1）净息差呈现企稳迹象

　　2）尽管制造业及零售贷款账簿面临压力，但资产质量整体保持稳定

　　3）大型国有银行及股份制银行净利润增速持续回升

　　瑞银判断这一向好态势将延续至四季度，长期来看，投资者普遍认为中国银行（601988）业已接近本轮周期底部。

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　　资金流向是驱动银行股的核心因素

　　年终前向防御性股票的潜在轮动是另一核心议题，因过去数月银行股股价在很大程度上由资金流主导。2025年初，在中国香港上市的中资银行股H 股表现强劲，主要受保险资金通过南向资金增持推动。

　　自6月起，在“新增保费 30% 需配置A 股”的政策导向下，保险资金加大了对 A股的流入力度。三季度，高贝塔板块快速上涨引发银行板块资金流出，银行股股价回调10%-15%。10月，受贸易不确定性上升影响，银行股股价出现反弹。

　　投资者认为，年终前可能推动资金流入银行板块的因素包括：

　　1）从高贝塔板块获利了结的资金

　　2）2026 年 1 月 “开门红” 前后，保险资金对银行板块的进一步配置

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　　房价下跌与消费贷款成关注焦点

　　市场对房地产价格下跌的担忧日益加剧，因近几个月一线城市二手房价格下跌速度加快。投资者担忧，若房价下跌至特定水平，一旦发生违约，抵押贷款及中小企业贷款损失可能无法覆盖。

　　多数全国性银行表示，按最新房价计算，当前抵押贷款价值比约为50%，而某股份制银行提及该行抵押贷款已超过70%。此外，投资者还关注消费势头及资产质量是否会企稳。

　　从银行反馈来看，目前消费贷款需求尚未显现复苏迹象，且资产质量仍呈持续走弱态势。其他频繁被提及的议题包括：

　　1）向地方政府投放5000亿元资金的新政策工具

　　2）万科流动性状况

　　3）股市上涨带来的正向财富效应

　　4）“反内卷” 的影响

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　　最受关注的银行股

　　在大型国有银行中，农业银行（601288）仍是最受关注的个股。截至10月31日，农业银行 A/H股年初至今总回报率分别为55.5%/41.1%，显著高于 MSCI 中国银行指数 23.2%的涨幅。

　　在瑞银覆盖的全国性银行中，农业银行估值最高，2025年预期市净率达1倍。投资者认为农业银行表现亮眼的原因包括：

　　1）截至 2025 年三季度，平安集团对农业银行A股的持股比例提升至1.40%

　　2）量化基金持续买入

　　3）纯多头投资者暂未减持

　　4）农业银行财报表现优于同业

　　投资者对招商银行（600036）也保持关注，但短期内对其盈利增速或股息支付率上调的预期较低。不过，投资者认可的是，在资本市场活跃的背景下，招商银行有望通过财富管理及理财产品代销业务获得更多收益。鉴于宁波银行基本面改善且估值合理，投资者普遍认为其存在上涨潜力。